Respecto de las emisiones que asesoran y considerando el periodo de enero a mayo de 2021, en los últimos tres años las firmas argentinas han asesorado más operaciones y acumulado montos mayores, consecutivamente. Es decir, de acuerdo con información de Ágora, la herramienta de inteligencia de datos de LexLatin, en los primeros cinco meses de 2019, con 31 operaciones, la suma que acumularon ascendió a 2.577 millones de dólares. En el mismo periodo de 2020 dicha suma llegó a 4.270 millones de dólares, con 62 operaciones y, este año se han concretado 74 emisiones con un valor acumulado de 19.663 millones de dólares. Solo en los cinco meses, un aumento de 360 puntos de variación.
Comparativa enero- mayo
2019, 2020 y 2021Fuente: Ágora
En una perspectiva anual, vale decir que al menos en los dos últimos años, 2019 y 2020, ha habido mayor actividad en el segundo semestre. Por ejemplo, el primer semestre de 2019 registró 31 operaciones y el segundo 57. En 2020, el primer semestre registró 85 operaciones y el segundo 102, con un monto 52 % mayor. En cuanto a los totales, en 2019 la suma ascendió a 8.482 millones de dólares y, en 2020, el total fue de 12.976 millones de dólares.
Alexia Rosenthal, socia en Tanoira Cassagne Abogados, especialista en derecho bancario, financiero y mercado de capitales, explica el panorama argentino para la materia: “el país tuvo ciertas complicaciones económicas en los últimos años y, con la pandemia producida por el COVID-19, 2020 estuvo marcado por emisiones orientadas a refinanciar los pagos de deuda en moneda local y extranjera y sustentar los programas de subsidio emitidos por el Estado”.
Comparativa emisiones 2019 y 2020
Fuente: Ágora
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Rosenthal añade que este último objetivo fue financiado, mayormente, por emisiones monetarias, por lo que se produjo un exceso de pesos en el mercado y este, a su vez, fue reducido por emisiones de bonos soberanos denominados en dólares estadounidenses, pagaderos e integrados en pesos (dollar linked). “Por las restricciones cambiarias, estos se volvieron especialmente atractivos a los efectos de headgear a los inversores contra la devaluación monetaria”, refiere.
De acuerdo con Hugo Bruzone, chairman y líder del departamento de derecho bancario y mercado de capitales de Bruchou, Fernández Madero & Lombardi, las compañías que operan en Argentina han acomodado sus financiamientos a los distintos cambios normativos.
En este punto, Rosenthal menciona que las normas de controles de cambio emitidas por el Banco Central han venido afectando el atractivo de los instrumentos financieros de emisores argentinos, pues durante el 2020 el Banco Central ordenó la refinanciación obligatoria de los bonos emitidos en dólares estadounidenses por empresas argentinas.
La emisión de mayor cuantía
Como ocurrió con las adquisiciones, las principales emisiones del periodo involucran activos multinacionales. Pero en lo que va de este 2021, la emisión más destacable en la que participaron firmas locales ha sido la de YPF, estatal argentina que logró canjear obligaciones negociables con vencimiento en 2021 y 2047, por nuevos bonos y extender su vencimiento.
Bruchou, Fernández Madero & Lombardi, junto con las oficinas de Argentina y Estados Unidos de Cleary Gottlieb Steen & Hamilton, además de abogados in-house, fungieron como asesores de YPF S.A.; Tanoira Cassagne Abogados apoyó a Citigroup Global Markets Inc., HSBC Securities (USA) Inc., Itau BBA USA Securities, Inc., Banco Itaú Argentina S.A., Itaú Valores S.A., Banco Santander Río S.A. y HSBC Bank Argentina S.A y Santander Investment Securities Inc., además de Milbank LLP y abogados in-house de estas instituciones financieras.
DLA Piper, por su parte, realizó las gestiones legales correspondientes con el Comité Ad Hoc de Tenedores de Bonos.
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Rosenthal, quien participó en esta emisión, comenta que se presentaron desafíos interesantes, como “tener que combinar las regulaciones locales de canje y emisiones con las regulaciones del exterior, y las regulaciones contractuales de cada uno de esos siete bonos; además de que la emisión fue modificada varias veces y extendida para intentar abarcar la mayor cantidad de inversores. El canje cerró exitosamente con una adhesión cercana al 60 %”.
Bruzone, a la vez, opina que esta transacción no solo fue compleja por el importe sujeto a canje, sino también como consecuencia de un entorno altamente regulado que limitó la capacidad de YPF para definir los términos económicos de la transacción. “Intensas negociaciones y discusiones con los comités ad hoc formados por los tenedores de las antiguas acciones sujetas a canje, algo que incluyó negociaciones con sus asesores externos y locales, además de los de los gerentes de las concesiones; entre otros aspectos sumamente complicados de la transacción”.
Esta operación es considerada como la gestión de pasivos más grande que haya hecho una empresa en la historia de Argentina.
Bonos verdes
A decir de Rosenthal, entre 2019 y 2020 la Comisión Nacional de Valores (CNV) emitió lineamientos para la emisión de bonos sociales verdes y sustentables, esto con el objetivo de impulsar su colocación en el mercado. Un proceso lento, pero constante, que, sin embargo, la especialista refiere que “todavía no hay muchas emisiones sustentables, aunque sí están incrementándose, impulsadas en gran medida por el regulador”.
José Bazán, socio del departamento de derecho bancario y mercado de capitales de Bruchou, refiere que hay una tendencia en el crecimiento de estas emisiones verdes. “Cada vez más empresas enfocan sus financiamientos en los mercados en productos basados en la búsqueda y desarrollo de la sustentabilidad”.
El especialista comenta que en Bruchou se asesoró al primer emisor de green bonds colocado por un privado en el mercado argentino. “Este fue el caso de AES en febrero del 2020, y hemos participado en otras transacciones similares luego. Todas estas son transacciones complejas, con un impacto positivo”.
Segundo semestre para las emisiones desde Argentina
A decir de Alejandro Perelsztein, socio de Bruchou, lo que se verá en Argentina para el resto del 2021 será el cierre de las reestructuraciones que comenzaron en 2020 o a inicios de 2021 y que aún no han finalizado. Comenta: “además, el mercado local se activará según la demanda, pero orientado a un mix de financiamientos denominados en UVAs (inflation linked securities), dollar linked o dollar securities”.
El especialista agrega que en menor medida se verán bonos en pesos a tasa variable y que cuando se den las condiciones necesarias, se espera que las compañías más grandes salgan, nuevamente, a la bolsa del mercado internacional.
Por su parte, la líder de esta práctica en Tanoira Casagne Abogados expresa que no hay que olvidar que 2021 es un año eleccionario, por los comicios legislativas de noviembre, por lo que “ya estamos viendo que las emisiones más solicitadas son a muy corto plazo y en lo posible con alguna protección frente a la devaluación monetaria, como las dollar linked”.
Clasificaciones
Clasificación por monto acumulado
(2021)
| Clasificación | Firma | Acumulado |
| 1 | DLA Piper - Argentina | 3,427,706,730 |
Fuente: Ágora. Periodo 01/01/2021 a 31/05/2021. Extraído el 23 de junio de 2021.
Clasificación por número de operaciones
(2021)
| Clasificación | Firma | Operaciones |
| 1 | Tanoira Cassagne Abogados | 23 |
Fuente: Ágora. Periodo 01/01/2021 a 31/05/2021. Extraído el 23 de junio de 2021.
Clasificación por monto acumulado
(2020)
| Clasificación | Firma | Acumulado |
| 1 | Bruchou, Fernández Madero & Lombardi | 2,793,870,254.00 |
| 2 | Tanoira Cassagne Abogados | 2,422,247,502.00 |
| 3 | Perez Alati, Grondona, Benites & Arntsen | 1,474,612,340.00 |
Fuente: Ágora. Periodo 01/01/2020 a 31/12/2020. Extraído el 23 de junio de 2021.
Clasificación por número de operaciones
(2020)
| Clasificación | Firma | Operaciones |
| 1 | Tanoira Cassagne Abogados | 46 |
| 2 | Perez Alati, Grondona, Benites & Arntsen | 37 |
| 3 | Bruchou, Fernández Madero & Lombardi | 35 |
Fuente: Ágora. Periodo 01/01/2020 a 31/12/2020. Extraído el 23 de junio de 2021.
Consulta las tablas completas: Mercado de capitales argentino: las firmas que dirigen la actividad
La información de Ágora se alimenta con los reportes de operaciones en las áreas de adquisiciones, créditos y financiamientos y emisiones suministrados por las firmas a LexLatin. Por lo tanto, constituye una muestra del trabajo realizado en cada jurisdicción en los periodos relevantes. En el caso de que un estudio no confirme a esta casa editorial la información solicitada de una transacción, sus datos no son incorporados en el sistema.
LexLatin consultó a las firmas con mayores montos y operaciones, considerando 2020 y lo que va de 2021.
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