¿Qué tendencias se proyectan en materia de financiamiento en América Latina para 2025?

Empresas en busca de financiamiento podrían considerar más seriamente las opciones de nuevas emisiones y la consolidación o refinanciamiento de pasivos, de acuerdo con Oscar Stephens, socio de Greenberg Traurig.
Empresas en busca de financiamiento podrían considerar más seriamente las opciones de nuevas emisiones y la consolidación o refinanciamiento de pasivos, de acuerdo con Oscar Stephens, socio de Greenberg Traurig.
La política monetaria que asuma la Fed en los próximos meses será clave para las empresas a la hora de endeudarse.
Fecha de publicación: 14/01/2025

Este año, el financiamiento en América Latina seguirá fuertemente influenciado por la política monetaria que defina la Reserva Federal de Estados Unidos. En septiembre pasado, el banco central estadounidense recortó tres veces la tasa de referencia, el primero de ellos en septiembre, el segundo en noviembre y el tercero, antes de culminar el año, ubicando al indicador entre 4,25 % y 4,50 %.

A lo largo de 2024 los bancos centrales de diversos países de la región, entre ellos México, Argentina y Chile, ajustaron sus tasas de interés a la baja luego que la inflación comenzara a retroceder.


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Estimaciones

Para este año, según lo reflejado en los mercados, se proyecta que las tasas sigan disminuyendo en México, además de Colombia, mientras que en Chile y Perú se anticipa que se mantendrán en los niveles actuales, pronostica Pacific Research, empresa de análisis de renta fija para Chile y Colombia.

“Estas tendencias reflejan la normalización posterior al aumento de la inflación ocasionado por la pandemia (Covid-19)”, comenta Jacques Burrus, chief quant officer de Pacific Research. 

Del conjunto de naciones de la región, Brasil tiene previsto aumentar su tasa de interés este año siguiendo la tendencia de 2024. El último de estos ajustes lo hizo en diciembre, cuando el Comité de Política Monetaria (Copom) elevó un punto la tasa Selic, por tercera vez desde septiembre de 2024, como una estrategia dirigida a incrementar el costo del crédito y desestimular el consumo y la inversión.

Burrus explica que la tasa de un crédito para una empresa en general tiene dos componentes principales: la política monetaria del banco central de la jurisdicción que corresponda y el riesgo de crédito de la empresa o emisor, este último varía según la compañía y su nivel general está correlacionado con el riesgo-país, definido como el diferencial de tasas entre los bonos soberanos en dólares emitidos en EE. UU. y los bonos del tesoro estadounidense.

En relación con el riesgo-país, agrega que Colombia y Brasil y, en menor medida, México, destacan por registrar niveles bastante altos, superiores a los 200 puntos básicos, a 10 años. 

“En cuanto a su evolución respecto al año pasado, se observa un aumento en Colombia, México y Brasil, mientras que en Chile el incremento ha sido más moderado”, agrega Burrus.

Oscar Stephens, socio de Greenberg Traurig, estima probable que los mercados de capitales de Latinoamérica crezcan, especialmente si la Reserva Federal realiza varios recortes en los próximos meses, lo que haría más atractivas las emisiones regionales para los inversionistas que buscan mejores rendimientos en mercados emergentes. 


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Comenta que en este contexto, muchas empresas en busca de financiamiento podrían considerar más seriamente las opciones de nuevas emisiones y la consolidación o refinanciamiento de pasivos, especialmente si los precios resultan atractivos para los inversionistas de renta fija. 

“Si los bonos del Tesoro estadounidense se mantienen en torno al 4 %, podrían surgir oportunidades en emisiones de alto rendimiento, ya que aún hay capital listo para ser invertido por inversionistas calificados”, explica, anticipando que, al menos la primera mitad de 2025, pudiese ser bastante activa, ya que muchas compañías, motivadas por el ciclo virtuoso del último año, podrían intentar expandirse mediante fusiones y adquisiciones o inversiones orgánicas.

El próximo lunes 20 de enero, Donald Trump asumirá un segundo mandato con el gran reto de disipar los temores generados durante la campaña electoral por el anuncio de aumento de los aranceles a las importaciones con algún componente chino, así como a los productos procedentes de Canadá y México.

Sin embargo, Stephens espera que la amenaza en relación con los aranceles sea principalmente una herramienta de negociación para tratar de obtener concesiones de ciertos países de la región y que no afecte a los que no se alineen con los objetivos de Estados Unidos.

Para el abogado será interesante ver si, como parte de la "guerra comercial" en curso con China, EE. UU. se centra en crear obstáculos para el crecimiento del gigante asiático en la región. 

Como aspecto positivo, observa que la desregulación y liberalización de ciertas políticas prometidas por la próxima administración presidencial de Estados Unidos como aquellas relacionadas con el clima (como las exigencias a las empresas de divulgar sus emisiones y riesgos climáticos y la reducción en las regulaciones destinadas a combatir el cambio climático) podrían impulsar transacciones que han estado menos activas en los últimos dos años, como las compañías de adquisición de propósito especial (SPAC) y las ofertas públicas iniciales (OPI). 

“Estas políticas podrían impulsar las emisiones de nuevos participantes del mercado, las reestructuraciones de deuda y las OPIs de empresas que han estado esperando un ciclo de entrada al mercado favorable, particularmente en Argentina, Brasil y México”. 


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El auge del capital privado

El socio de Greenberg Traurig no duda de que las compañías de capital privado que otorgan préstamos bilaterales han ganado mayor presencia en el mercado, por su flexibilidad inherente, su disposición a ser más creativas y/o agresivas en las estructuras y su capacidad para aprobar condiciones de crédito más rápidamente que algunos bancos e inversionistas institucionales. 

“Estas firmas pueden actuar como un puente, llenando los vacíos que los prestamistas más tradicionales, en ocasiones, no pueden cubrir con suficiente rapidez debido a sus procesos de toma de riesgos y restricciones”, agrega mientras avizora una actividad significativa en sectores como bienes raíces, energía y manufactura/maquila.

¿Préstamos o emisiones?

El ejecutivo de Pacific Research explica que, de forma general, las opciones de financiamiento varían con el grado de sofisticación e infraestructura de cada empresa. Aquellas que no disponen de una mesa de dinero prefieren acudir a préstamos bancarios, poniendo a competir a las distintas entidades bancarias locales.

Si bien admite que esta modalidad ofrece tasas más altas que los mercados de capitales, señala que es operacional y regulatoriamente más simple, además de que los términos son directamente renegociables con el banco. Mientras que, de requerir montos mayores, tienen la posibilidad de recurrir a una sindicalización.


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En el caso de las emisiones de deuda, estas implican elegir entre el mercado local (en moneda local), donde los inversionistas suelen ser fondos de pensiones o administradoras de fondos locales, y el mercado estadounidense (en dólares). Sin embargo, el mercado local presenta algunos obstáculos, específicamente de índole tributaria, especialmente para los inversionistas internacionales. 

Como ejemplo cita el caso de Chile, donde los actores internacionales no pueden acceder al mercado local debido a una inadecuada aplicación de la Ley de Impuesto a la Renta, que exige que el emisor de un bono retenga 4 % del pago de los cupones en caso de inversionistas extranjeros.

"Aunque es una maniobra simple del punto de vista operativo, las multas aplicadas en caso de incumplimiento de parte del emisor son tan altas que disuaden a los emisores para aceptar a los inversionistas extranjeros, que como resultado, pueden acceder de facto solamente a la deuda corporativa chilena Yankee”, explica Burrus.

De allí que una empresa con negocios internacionales denominados en dólares, tenderá a preferir emisiones en Estados Unidos, mientras que una compañía enfocada en abastecer la demanda local favorecerá una emisión en el mercado local.

“Naturalmente, es posible emitir en moneda local y en dólares a la vez, gestionando el descalce de moneda mediante derivados. Sin embargo, esta estrategia es significativamente más compleja, especialmente a largo plazo (más allá de cinco años)”, advierte el analista. 


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El fantasma de la inflación

Especialistas han anticipado que el incremento de los aranceles empujará la inflación al alza dando al traste con los esfuerzos hechos por la Reserva Federal para reducir el índice de precios, aunque sin lograr la meta esperada, 2 %.

China, que registró en 2023 un superávit comercial cercano al billón de dólares (USD 990.000 millones, superando su propio récord de 2022 (USD 838.000 millones) y  los registros de los últimos de potencias exportadoras como Estados Unidos, Alemania y Japón en los últimos 100 años.

Este auge se vería afectado de implementar Donald Trump medidas para frenar las importaciones provenientes del gigante asiático, pues dispararía los precios y, en consecuencia, las expectativas de los consumidores a largo plazo en relación con la inflación, que subiría a niveles de 2008.

En una encuesta divulgada por Bloomberg, Bank of America, fundamentándose en el informe de empleo de diciembre, según el cual se crearon 256.000 puestos de trabajo, mientras la tasa de desempleo bajó apenas una décima hasta 4,1 %, llevaría a la Fed a tomar medidas restrictivas para frenar el alza de la inflación, contrario al camino que tomó el organismo a partir de septiembre de 2024. 

Se espera que a finales de este mes el Comité Federal de Mercado Abierto despeje las dudas sobre la estrategia que seguirá este año, en la que será su primera reunión de 2025.

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