El retiro de multinacionales y el nuevo ciclo de fusiones y adquisiciones en Argentina

Eli Lilly, Sinopec, Falabella, Walmart, Brightstar, Nike, Under Armour, Latam Airlines, Banco Itaú, Alicorp, entre otras empresas, han abandonado el mercado argentino en los últimos años. Si bien el fenómeno se ha desacelerado con la mejora de los indicadores y la desregulación de la economía tras la asunción de Javier Milei al poder, sigue sucediendo.

DASA, Talanx, Johnson Controls, BNP Paribas, Petronas, Dragados, Makro, HSBC, Clorox y Fresenius, transacciones registradas por Ágora, herramienta de business intelligence de LexLatin, son parte de lo que ha sido calificado de éxodo, que recrudeció en 2018 con la recesión económica y se fortaleció con la pandemia.

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Las razones detrás de la salida de empresas

Una combinación de factores explican la salida de varias multinacionales del país. En la mayoría de los casos, las empresas deciden alinearse a una estrategia global para enfocarse en otros mercados, desinversión en activos no estratégicos, poco rentables y mercados pequeños, incluso en ciertas regiones, para poner foco en otras áreas y mercados. 

El contexto económico y político, la recesión y caída del consumo también han pesado en la toma de decisiones. Otras empresas, como Nike y Xerox, han decidido licenciar sus marcas. 

P. Eugenio Aramburu, socio de Pérez Alati, Grondona, Benites & Arntsen (PAGBAM), señala que los factores que motivan la salida de las empresas en Argentina han variado con el tiempo, destacando que, durante la administración del presidente Alberto Fernández, Argentina se convirtió en un entorno hostil para las empresas multinacionales. Menciona estos:

• Falta de rentabilidad y alta inflación: A pesar del gran esfuerzo que implicaba hacer negocios en Argentina, muchas empresas multinacionales no lograban la rentabilidad esperada.
• Mal clima de negocios: Preponderancia de un clima de negocios negativo y pesimismo que desincentivó nuevas inversiones.
• Costo fiscal: Una altísima presión impositiva que superaba el promedio regional (excepto Brasil), encareciendo significativamente la actividad empresarial en el país.
• Trabas operativas: La existencia de una gran cantidad de obstáculos y regulaciones que dificultaban y complejizaban la realización de negocios. 
• Falta de financiamiento: Las restricciones cambiarias asfixiantes y un riesgo país que superaba los 2000 puntos hicieron muy difícil el acceso al crédito, esencial para fomentar las inversiones.

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Para el socio de PAGBAM, no se está ante un éxodo de empresas durante la administración de Milei. Señala que, por el contrario, ha habido un aumento significativo en las transacciones de fusiones y adquisiciones. 

“En este nuevo ciclo, a diferencia de lo ocurrido durante la administración de Alberto Fernández, están emergiendo nuevos inversores con un fuerte interés en Argentina, atraídos por un cambio en el clima de negocios que ahora es más favorable para las empresas y el inversor extranjero”, explica.

Factores como el ordenamiento macroeconómico de Argentina, la disminución de la inflación, el fortalecimiento de la moneda y una agenda de desregulación son clave para la aparición de estos nuevos inversores, agrega.

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Resultado de procesos en marcha 

Aramburu advierte que muchas de las transacciones que se han dado en los casi dos años del nuevo gobierno son el resultado de procesos de desinversión iniciados o buscados desde hace años, citando como ejemplo, la venta de Banco HSBC al Banco Galicia. 

También llama la atención de otros casos que no implican cierres definitivos, sino traspasos de activos a otras empresas que planean continuar invirtiendo en el país, como ocurrió en el caso de la adquisición de la cadena de hipermercados Makro por parte del grupo chileno Cencosud, que ya estaba presente en el país.

“Adicionalmente, existen procesos de venta de multinacionales de gran envergadura que consideran que el escenario actual es favorable para obtener un mejor precio por sus activos y atraer inversores internacionales de gran tamaño, que ahora están dispuestos a invertir en Argentina”.

Francisco Zappa, socio del departamento de corporativo / fusiones & adquisiciones de Bomchil, también ha notado un incremento notable de la actividad de M&A, que incluye la salida de multinacionales del país durante los dos primeros años del nuevo gobierno y, en particular, en el transcurso de 2025.

Coincide con Aramburu en el sentido de que, en los casos de decisiones exclusivas sobre Argentina, destaca que en su mayoría se trató de decisiones tomadas hace muchos años (durante gobiernos anteriores) y postergadas tanto por limitaciones regulatorias como por un valor muy bajo de los activos. 

“La mejora parcial del valor de los activos, así como el relajamiento de restricciones cambiarias y regulatorias probablemente incentivó y aceleró la decisión del éxodo, sumado al apetito de muchos grupos locales en hacerse de los activos a precios todavía bajos y con perspectivas futuras de mayor flexibilidad y apertura de mercado”, agrega Zappa.

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¿Quiénes son los compradores?

Buena parte de los grupos económicos que se han adquirido las subsidiarias de multinacionales con presencia en el país son de origen argentino.

De hecho, el socio de PAGBAM señala que el “éxodo” de empresas multinacionales durante el período anterior fue aprovechado por empresarios locales, quienes demostraron mayor tolerancia al riesgo y una rápida capacidad de adaptación a las trabas operativas que dificultaban los negocios.

“Los inversores locales son, sin duda, los primeros en identificar y buscar oportunidades de negocio, dada su velocidad de reacción y profundo conocimiento del mercado argentino, que a menudo supera al de los inversores extranjeros”, manifiesta Aramburu. 

No obstante, comenta que, dada la magnitud de las inversiones requeridas en muchos casos, son los inversores extranjeros quienes también están activamente buscando oportunidades en el país (la reciente adquisición de Makro por parte de Cencosud es un claro ejemplo de esta tendencia).

Con él coincide, el abogado Horacio Vianello, especialista en derecho corporativo y M&A de origen brasileño, quien considera que los grupos económicos locales, además de ver una oportunidad, tienen menos miedo al riesgo de operar en Argentina. 

Si bien las salidas de empresas sobrepasan en número las llegadas de grupos económicos, de acuerdo con la data recogida por Ágora, han llegado nuevas inversiones al país por la vía de M&A.

En efecto, desde Argentina, Vianello observa que ha disminuido la cantidad de transacciones protagonizadas por empresas foráneas. Sin embargo, Zappa comenta que, al menos en los sectores de oil & gas y minería, estas nuevas inversiones extranjeras parecen no detenerse. 

“En particular, las inversiones en Vaca Muerta y de minería definitivamente se encuentran aisladas del riesgo político y macroeconómico, y existe una visión de largo plazo que ha fomentado la inversión extranjera independientemente de los vaivenes de mercado”, explica el socio de Bomchil.

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Parte de estas nuevas inversiones llegadas a Argentina desde el exterior tienen que ver con la entrada del conglomerado brasileño J&F al mercado energético local con la adquisición de concesiones de Pluspetrol en la provincia de Neuquén. 

Este año, también debutaron en el sector de energía argentino Oblitus International LTD, de Reino Unido y controlada por el gestor estadounidense de activos Xtellus Capital Partners, que compró la subsidiaria local de la chilena Empresa Nacional del Petróleo (Enap).

Aunque del lado de la banca, destaca también el debut de la fintech británica Revoult con la compra del Banco Cetelem, transacción que marcó la salida del mercado de BNP Paribas, empresa que, desde 2023, fue vendiendo sus subsidiarias, incluyendo gestores de activos y una empresa de seguros.

También apunta que los jugadores locales se están diversificando, buscando ingresar en industrias previamente desconocidas para ellos, así como la formación de agrupaciones empresariales. Explica que, en procesos competitivos, muchos de los bidders terminan agrupándose y participando en conjunto para aumentar su poder adquisitivo.

Otro cambio que menciona es que está siendo muy habitual la realización de procesos de venta altamente competitivos, con muchos interesados por un mismo activo. De acuerdo con el socio de Bomchil, esto ha permitido a algunas empresas vender sus activos “a tranquera cerrada”, es decir sin indemnizaciones por pasivos ocultos, un esquema poco habitual en el pasado, sobre todo en negociaciones uno a uno.

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Revertir la tendencia

Tras el revés político del Gobierno de Milei en las elecciones de la provincia de Buenos Aires, Argentina ha estado marcada por la inestabilidad y la incertidumbre respecto al programa económico.

El 26 de octubre habrá elecciones de medio término en el Congreso, que acaba de frenar la posibilidad de tramitar el auxilio financiero ofrecido por Estados Unidos a través de un DNU.

El Banco Mundial acaba de revisar a la baja su proyección de crecimiento económico para la economía argentina, esperando que crezca 4,6 %, menos que la previsión anterior de 5,4 %, pero lejos del 1,9 % y 1,3 % de los años previos.

Aramburu cree que para que la tendencia de cambio en materia de inversiones será vital que el país continúe con un proceso de desregulación y apertura económica que sea fruto de un consenso generalizado, asegurando su sostenibilidad a largo plazo.

Zappa destaca que la incorporación de beneficios fiscales y cambiarios y la atracción de nuevas inversiones extranjeras en los sectores beneficiados a través del Régimen para Grandes Inversiones (RIGI) demuestra que cuando hay incentivos suficientes y el mercado es atractivo se puede revertir la tendencia señalada.

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Aunque el gobierno ha anunciado en reiteradas ocasiones su intención de realizar modificaciones integrales de los regímenes impositivos, laborales y de la seguridad social, para el socio de Bomchil dichas reformas parecen de difícil ejecución por la ausencia de mayorías en el congreso y la imposibilidad de lograr consensos con los sectores de la oposición.

“A fin de mes habrá elecciones de medio término en Argentina, con un resultado que seguramente incidirá en las posibilidades futuras de revertir esta tendencia e implementar las reformas estructurales que este gobierno pretende y ha anunciado”.