Durante los últimos meses, la disputa entre el presidente Donald Trump y Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed), ha destacado la importancia de la política monetaria y su influencia en el balance entre crecimiento económico y estabilidad monetaria. Desde su primer mandato, Trump ha sido muy crítico con Powell por la política monetaria de la Fed y su reticencia a reducir la tasa de interés de referencia para estimular la economía.
En su última reunión en agosto, el directorio de la Fed mantuvo las tasas de referencia en su rango previo y para ello argumentó que la política arancelaria del presidente estadounidense habría generado presiones inflacionarias en la economía estadounidense, que aún se mantenía por encima del rango meta de 2 %.
La decisión sobre la reducción de las tasas de referencia se debatió en la reunión anual de la Fed en Jackson Hole, Wyoming. Powell señaló que la política económica del gobierno ha generado un enfriamiento de la economía y un menor crecimiento del empleo, comparado con 2024. Esta situación, indicó Powell, justificaría recortes de tasas en septiembre para mejorar la situación del empleo sin comprometer la meta inflacionaria.
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La importancia de la tasa de referencia
Este conflicto entre el gobierno y la Fed subraya la importancia de la política monetaria y su principal herramienta —las tasas de referencia— en el crecimiento económico y el manejo de la inflación. Este artículo tratará de explicar por qué debe importarnos la tasa de referencia, cómo es utilizada por la Fed y el Banco Central de Reserva peruano (BCRP) para determinar la política económica y cómo los movimientos de esta tasa afectan el costo del financiamiento de las empresas.
La Fed controla la política monetaria en Estados Unidos a través de su principal herramienta: la determinación de la tasa de referencia. La tasa de referencia en Estados Unidos es el rango de interés que la Fed determina para los préstamos en el mercado interbancario de corto plazo.
¿Por qué nos tiene que importar la tasa de referencia? Porque determina el costo al que los bancos se prestan dinero overnight y, a su vez, impacta tasas de interés como la Prime Rate para préstamos a clientes y la SOFR (tasa que reemplazó la LIBOR en transacciones financieras). Cuando la Fed eleva la tasa, el costo de financiamiento para empresas sube porque los bancos trasladan este aumento a los préstamos corporativos, bonos y líneas de crédito. Esto a su vez eleva el weighted average cost of capital (WACC) de las empresas y reduce la viabilidad de proyectos de inversión.
Una reducción en la tasa de referencia reduce el costo del endeudamiento, impulsa expansiones empresariales y fusiones y adquisiciones, pero también eleva el riesgo de que la economía se sobrecaliente si la tasa no se calibra adecuadamente.
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Manejo local de la tasa de referencia
En Perú, el Banco Central de Reserva (BCRP) ha manejado su tasa de referencia con enfoque conservador. Julio Velarde, presidente del BCRP durante los últimos 20 años, prioriza la meta inflacionaria del 1-3 %. Para ello, suele ajustar la tasa ante shocks externos como la volatilidad de los commodities y el dólar.
Al igual que la Fed, el BCR no impone una tasa por decreto, sino que la "induce" a través de sus operaciones de mercado abierto. Si la tasa interbancaria está por encima del objetivo, el BCR "inyecta" dinero al sistema, usualmente comprando títulos valores a los bancos o dándoles créditos de muy corto plazo. Al haber más liquidez, el "precio" del dinero (la tasa) baja. De manera similar, si la tasa interbancaria está por debajo del objetivo, el BCRP "retira" dinero, usualmente vendiendo sus propios certificados de depósito. Al haber menos liquidez, el "precio" del dinero sube.
Independencia monetaria
La relación entre las tasas de referencia y los financiamientos empresariales se evidencia en el uso de tasas variables como la SOFR, EURIBOR o la ya extinta LIBOR. A diferencia de las tasas fijas que ofrecen predictibilidad a un costo inicial mayor, las tasas variables se ajustan con movimientos de las tasas de referencia.
En contratos de préstamos, las empresas eligen tasas variables indexadas a benchmarks como la SOFR (Secured Overnight Financing Rate) en Estados Unidos o EURIBOR en Europa, más un spread por riesgo crediticio. SOFR, por ejemplo, es una tasa de interés que refleja el costo de pedir prestado dinero overnight en el mercado estadounidense, el cual está estrechamente vinculado al rango de la tasa de referencia fijado por la Fed. Esto significa que un alza en la tasa de referencia siempre aumentará el costo de la deuda y reducirá los márgenes operativos de las empresas.
Este mayor costo se traslada a los consumidores mediante ajustes en los precios de bienes y servicios, generando una disminución en el consumo y menos inversión. Puede parecer contraintuitivo, pero este incremento en los precios de bienes y servicios enfría la economía y es el mecanismo que los bancos centrales utilizan para controlar la inflación.
Las tasas de referencia de los bancos centrales modulan la actividad económica, equilibran el estímulo al crecimiento con la contención de riesgos inflacionarios, e influyen en el costo de financiamiento empresarial al determinar el precio del dinero en el mercado. El “pulseo” entre el presidente Trump y Jerome Powell en Estados Unidos evidencia las tensiones políticas que pueden amenazar la independencia monetaria y la estabilidad macroeconómica. En contraste, el manejo prudente del BCR ha contribuido a la solidez financiera nacional, manteniendo niveles de deuda manejables y respaldando un entorno favorable para el sector privado.
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Como peruanos, hemos tenido la suerte de tener a un presidente del BCR que ha sabido manejar todo tipo de crisis externas e internas. Velarde, con casi dos décadas al frente del BCR, es la cara de una gestión independiente que logró que toda una generación no se preocupe ni piense en la inflación. En el delicado balance que supone el uso de la tasa de referencia para controlar la inflación y estimular la economía en situaciones como la pandemia, los peruanos hemos tenido al mejor equilibrista, Julio Velarde.
*Mario Lercari, asociado principal de Payet, Rey, Cauvi, Pérez Abogados.
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