Los movimientos y cambios repentinos en la política arancelaria de Estados Unidos han generado incertidumbre y, consecuentemente, volatilidad en los mercados financieros globales. El piso arancelario del 10 % a productos importados y aranceles diferenciados más altos para países asiáticos como China, Vietnam, Camboya e Indonesia generó un fuerte impacto a la baja en la valorización de las empresas americanas y, particularmente, en el sector tecnológico, por la dependencia de las economías asiáticas en el suministro de bienes como semiconductores y minerales necesarios para la producción de baterías, procesadores, chips y otros bienes necesarios para el desarrollo nuevas tecnologías para la inteligencia artificial. Luego de los anuncios de las medidas arancelarias el 2 de abril, el índice de S&P500 tuvo la peor caída de dos días desde el inicio de la pandemia de COVID-19 y el público vio como aproximadamente el 12 % de sus ahorros en el mercado de valores desaparecieron en menos de una semana.
El Perú no ha sido ajeno al impacto de estas medidas. La economía peruana, altamente dependiente de las exportaciones de la minería y la agroindustria, está expuesta a la volatilidad de los precios de los commodities y el dólar que sufrieron altas fluctuaciones luego del anuncio inicial de la imposición de aranceles, las pausas posteriores y el reciente replanteo de la estrategia norteamericana.
Sin embargo, la economía peruana ha demostrado que las políticas macroeconómicas y monetarias son anclas fundamentales para afrontar turbulencias internas y externas. En ese sentido, a pesar de que los aranceles afectan al 70 % de las exportaciones peruanas a Estados Unidos, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) estimó que el impacto de los aranceles aplicados por Estados Unidos sobre las exportaciones peruanas sería moderado por la solidez financiera y bajo apalancamiento de las principales empresas exportadoras peruanas que concentran el 80 % de las exportaciones a Estados Unidos.
Si bien la economía peruana continúa probando su resiliencia ante situaciones de estrés, la guerra comercial sí tiene un impacto en las decisiones de inversión de los principales actores. En un contexto de incertidumbre en el tipo de cambio, tasas de interés y el costo de ciertos bienes se hace especialmente difícil determinar el costo del crédito para operaciones de financiamiento y la valorización de empresas en fusiones y adquisiciones. En ambos casos, las proyecciones a mediano plazo deben asumir escenarios de mayor volatilidad y sensibilidad ante eventos externos.
En el caso de las operaciones de financiamiento, el efecto negativo se observa en la evolución de los benchmarks utilizados en el mercado de valores, como las tasas soberanas en soles o dólares y en los spreads sobre bonos del Tesoro estadounidense, que sirven de base para estructurar emisiones corporativas.
A medida que los inversionistas exigen mayores rendimientos para compensar el riesgo inflacionario por los aranceles y la incertidumbre comercial, las tasas efectivas de colocación aumentan y esto aumenta el costo de financiamiento para las pocas empresas locales que acceden del mercado de capitales para ejecutar planes de expansión, refinanciación o adquisiciones. Lo mismo sucede con los financiamientos bancarios. Los aranceles introducen presiones inflacionarias que tienden a reflejarse en un ajuste al alza de las tasas de interés de referencia por parte de los bancos centrales, que, a su vez, encarecen el costo de financiamiento de los bancos y, consecuentemente, de las empresas.
Los movimientos arancelarios también afectan la valorización de empresas en operaciones de fusiones y adquisiciones al introducir distorsiones en los flujos de caja proyectados y en las tasas de descuento utilizadas en los modelos de valoración. En un entorno de mayor incertidumbre arancelaria, las proyecciones de ingresos y márgenes operativos se tornan más volátiles, especialmente para empresas exportadoras o aquellas que dependen en cadenas de suministro globales.
Este mayor riesgo se traduce en ajustes a los múltiplos de EBITDA, utilizados como referencia comparativa, y en un incremento en las tasas de descuento aplicadas en metodologías de flujo de caja descontado, ya que los inversionistas demandan primas de riesgo más altas.
Además, la presión inflacionaria generada por los aranceles repercute en las tasas de interés de mercado (benchmarks utilizados como referencia para el costo del capital), elevando el costo promedio ponderado de capital (WACC) y, por tanto, reduciendo el valor presente de las empresas objetivo.
En las últimas semanas, las aguas se han calmado. Los mercados financieros globales han experimentado una sólida recuperación desde los pisos de abril y los indicadores macroeconómicos de Estados Unidos han sido mejores que las proyecciones de los analistas. La economía peruana también continúa mostrando signos de fortaleza con un crecimiento estimado del 4 % interanual en el primer trimestre de 2025 y una inflación dentro del rango meta del BCRP.
Como se ha expuesto, la incertidumbre y la volatilidad global sí generan impactos en las decisiones de inversión de los agentes económicos al encarecer el costo de financiamiento y generar presiones inflacionarias. Perú, sin embargo, sigue siendo un destino atractivo para las inversiones por sus fundamentos macroeconómicos y monetarios, así como una menor exposición a la política arancelaria estadounidense.
*Mario Lercari es asociado principal en Payet, Rey, Cauvi, Pérez Abogados.
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