¿Quiénes apuestan por el sector de energías renovables en Colombia y cómo se financian las transacciones?

En medio de la transición energética, Colombia atraviesa un auge sostenido de las energías renovables. Al cierre de 2025, el 80 % de la electricidad generada en el país provenía de fuentes bajas en carbono. Aunque la hidroeléctrica sigue siendo dominante, con una participación de 71,4 % en la matriz energética, destaca la expansión de la energía solar, del 5,2 %, de acuerdo con LowCarbonPower, con datos de la Administración de Información Energética (IEA, por sus siglas en inglés) y el Banco Mundial. La organización no duda de que el avance que muestra el país en esa materia es una señal alentadora que abre la puerta a nuevas oportunidades de inversión. Y aunque no menciona el segmento de energía eólica, Colombia tiene potencial, especialmente en la zona norte.

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Mercado en transformación

Manuel Quinche, socio director de la oficina de Cuatrecasas - Colombia, observa que, en los años más recientes, el interés de los inversionistas por activos renovables en Colombia ha experimentado una transformación significativa y ha aumentado a medida que hay más apetito por el desarrollo de proyectos renovables que la matriz de generación requiere de cara a las señales de escasez y desabastecimiento de energía que se vienen en los próximos años.

En particular, en el último año, han notado un renovado dinamismo en las transacciones del sector de energías renovables en el país, impulsado principalmente por la maduración de proyectos desarrollados en ciclos previos, la necesidad de rotación de portafolios por parte de desarrolladores y fondos, y una mayor selectividad en la asignación de capital por parte de inversionistas estratégicos y financieros. 

Felipe Mariño, socio de Corporate – M&A del bufete, también refiere que el apetito por activos con flujos estables y contratos de largo plazo (12 a 15 años) ha cobrado relevancia en un contexto de mayor volatilidad macroeconómica.

Dentro de los segmentos más atractivos, menciona los proyectos solares fotovoltaicos en operación o cercanos a COD (commercial operation date o fecha de operación comercial), COD y, en menor medida, se observan movimientos incipientes en proyectos eólicos en el norte del país.

Se espera que el número de transacciones aumente con posterioridad a la asignación de puntos de conexión adicionales (lo cual debería ocurrir en el segundo semestre del año), así como a las adjudicaciones en la subasta de expansión del cargo por confiabilidad con inicio de período de vigencia de las obligaciones para diciembre de 2029 y a la subasta de contratos de largo plazo que lanzó recientemente el gobierno. 

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También podrían verse transacciones relacionadas con proyectos que impliquen hibridaciones entre renovables y almacenamiento, una vez que esos proyectos se empiecen a desarrollar de manera más sostenida cuando la regulación definitiva de almacenamiento sea expedida por la Comisión de Regulación de Energía y Gas (CREG), lo cual se espera ocurra en este trimestre.

Otro segmento de energía con atractivo es el de infraestructura de transmisión tanto en el segundo mercado como en las convocatorias de transmisión nacional y regional lanzadas por la Unidad de Planeación Minero Energética (UPME).

En el caso del hidrógeno verde, Mariño indica que se están desarrollando únicamente proyectos piloto y los modelos financieros no cierran con precios competitivos que permitan que la producción y almacenamiento sea atractiva, lo que hace que las oportunidades de M&A aún se vean lejos. Los proyectos piloto que se están desarrollando actualmente están relacionados con las refinerías de Ecopetrol, dado que la demanda está garantizada, así como el de OPEX que tiene como destino la producción de fertilizantes verdes.

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¿Quiénes son los compradores?

Inversionistas institucionales y fondos de capital privado o gestoras de activos de la región han tenido un papel fundamental, pues son quienes, en mayor porcentaje, junto a la banca local, han apostado por incrementar su exposición en activos renovables, incluso en diferentes etapas del proyecto (planeación, desarrollo y operación), destaca Quinche. 

Específicamente en el caso de proyectos en etapa de estructuración o desarrollo, y en términos de valuaciones, estas tienden a cambiar de manera significativa si estos ya cuentan con un PPA en firme, licencias ambientales vigentes, consultas previas completadas y conexión asegurada.

Cita como un ejemplo de la conjunción de esos factores el Parque Solar Barzalosa, en el cual Scatec ASA y el Fondo Noruego de Inversión para Países en Desarrollo (Norfund), clientes de la firma, actuaron como sponsors, obteniendo una financiación por COP 364.816 millones (99,1 millones de dólares) otorgada por Bancolombia S.A. y la Financiera de Desarrollo Nacional (FDN). En este caso, el proyecto está respaldado por un contrato de suministro de energía (PPA) a 15 años, lo que garantizará estabilidad en sus ingresos y mantendrá una viabilidad financiera sostenida a lo largo de su vida útil. Este es uno de los casos de financiación de proyectos fotovoltaicos en los que ha participado la firma en el último año, algunos casos, con un solo proyecto por crédito y, en otras situaciones, con estructuras que financian un portafolio.  

Manuel Gómez, socio de energía y público, de la oficina de Cuatrecasas en la capital colombiana, describe los tipos de compradores:

• Aquellos que están en la búsqueda de proyectos ready to build para llevarlos a un estado de financiación, obtención del PPA (contrato de compraventa de energía) y su construcción.
• Los que están buscando un activo con EPC (ingeniería procura y construcción) y PPA celebrados que hagan más fácil acudir a financiación y continuar con la inversión.
• Los incumbentes, como EPM - Empresas Públicas de Medellín e Isagen, que sólo quieren invertir en activos operativos que ya cumplen con PR (performance ratio) y que quieren integrar a su portafolio para diversificar riesgo y tener plantas de generación renovables.

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En generación, donde se está desarrollando proyectos fotovoltaicos, eólicos y pequeñas centrales hidroeléctricas, observa dos tipos de inversionistas: 

1. Aquellos que quieren tener proyectos de menos de 20 MW para aprovecharse de la ventaja competitiva de no tener que devolver el costo equivalente real de la energía (CERE) para el cargo por confiabilidad por cada kWh vendido, y 
2. Aquellos que, por el contrario, buscan proyectos de más de 80 MW -100 MW con PPA y cargo por confiabilidad para diluir, por vía de economías, de escala el impacto de CERE sobre el modelo financiero.

En cuanto a transmisión, ve la participación de inversionistas en subastas UPME y la venta de estos proyectos en el mercado secundario.

Desafíos y mitigación

Gómez menciona los desafíos que se presentan en materia de due diligence:

(a) Retrasos en el avance de proyectos que hacen que estos no puedan cumplir con la fecha de puesta en operación o el inicio del período de vigencia de la obligación del cargo por confiabilidad. En estos casos, la mitigación para la fecha de puesta en operación es la de exigir el incremento de garantía para obtener el período adicional (hasta de 24 meses). Mientras que, en lo relativo al cargo, la mitigación va de la mano con la exigencia de contratación de coberturas o anillos de seguridad que permitan ganarse un año de gracia después del inicio del periodo de vigencia de la obligación, o inclusive acudir a cesionarios para obtener cesiones de hasta uno o dos años que desplacen dicho inicio de período de vigencia de la obligación.

(b) Asuntos relacionados con baldíos o restitución de tierras, que exigen estudios de títulos adecuados, estrategias creativas y, en algunos casos, estudios de seguridad para zonas microfocalizadas.

(c) Análisis de estructuras contractuales de suministro de energía que privilegien contratos pague lo generado sobre contratos pague lo contratado con curvas planas de 24 horas.

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Explica que, de tal manera, incluso si se comprometen volúmenes de energía mínima (en esquemas pague lo generado), estos impliquen el pacto de penalidades contractuales que se causen ante incumplimientos y que, al no ser financieras, permitan excusar incumplimientos en el suministro con una fuerza mayor.

En operaciones públicas, Mariño comenta que se ha identificado una mayor sofisticación en materia de disclosure y un incremento en las exigencias de transparencia, tanto hacia inversionistas como frente a autoridades, mientras que, los estándares de compliance se han elevado de manera significativa, con especial foco en aspectos ESG, origen de fondos y gestión de riesgos regulatorios.

Modelos de financiamiento

Quinche resalta que el mercado colombiano de transacciones de energía renovable está en una fase de maduración en la que la sofisticación legal y financiera ha avanzado de manera acelerada conforme más proyectos consiguen su cierre financiero, se desarrollan y se ponen en marcha, aportando no solo mayor confianza en las inversiones del sector, sino también jugando un papel clave en la matriz energética del país. 

La transformación que vive el mercado se nota en que mientras los grandes proyectos hidroeléctricos del país se financiaron bajo estructuras de corporate-finance y solo desde hace unos años, coincidiendo con las asignaciones de contratos de largo plazo en subastas, se están financiando los proyectos de generación de fuentes no convencionales de energías renovables bajo estructuras de financiación de proyectos, lo cual, según el especialista, ha requerido que los bancos adquieran un conocimiento profundo del funcionamiento del mercado de energía mayorista.

Específicamente en los modelos de financiamiento, observa una mayor preferencia por los créditos sindicados, a través de los cuales la financiación de gran cuantía es otorgada por un grupo de prestamistas, sean banca comercial, multilateral o institucional, repartiendo de una mejor manera el riesgo futuro del proyecto. 

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Una de las estructuras más comunes es el project finance, en el cual la deuda se paga con el flujo de caja del proyecto, que, en el sector energético y de renovables, suele presentarse con mayor frecuencia cuando este está respaldado por un contrato de suministro de energía (PPA) de largo plazo que iguale o incluso exceda el plazo de la financiación. Explica que, salvo en los casos de térmicas, en los cuales el ingreso es cargo por confiabilidad y está denominado en dólares, al estar los PPA denominados en pesos colombianos, los prestamistas suelen ser bancos nacionales o multilaterales. 

Quinche comenta que, en este tipo de transacciones, los proyectos suelen recurrir a tramos de deuda con instituciones multilaterales por las condiciones que ofrecen, como plazos más largos, complementados con tramos de banca comercial, logrando estructuras de costo de capital más competitivas.

Recientemente, la firma ha sido contactada por empresas que acuden a figuras más innovadoras, como es el caso de financiaciones con esquemas de crowdfunding.