Brasil: ¿Qué retos enfrenta el mercado de capitales en 2025?

Los analistas muestran cautela en sus proyecciones para el mercado de capitales brasileño y no ven posibles OPI en el actual contexto ./ Tomada de la página de B3 en Facebook.
Los analistas muestran cautela en sus proyecciones para el mercado de capitales brasileño y no ven posibles OPI en el actual contexto ./ Tomada de la página de B3 en Facebook.
Tasas de interés elevadas y una política fiscal que presiona al mercado, permiten proyectar un escenario incierto.
Fecha de publicación: 21/01/2025

La financiación corporativa a través del mercado de capitales ha crecido en Brasil desde el 25,5 % en 2022 hasta 31,2 % en 2024, de acuerdo con datos de su banco central. Las operaciones de crédito para financiamiento corporativo realizadas por esta vía totalizaron 336.683,6 millones de dólares (2,03 billones de reales al 21 de enero), correspondiendo USD 197.366,3 millones (BRL 1,19 billones) a la emisión de títulos privados (obligaciones o debentures y pagarés) y USD 137.877,7 millones (BRL 831.000 millones) a deuda titulizada como certificados de cuentas por cobrar de bienes raíces (CRI) y certificados de Cuentas por cobrar de agronegocios (CRA) y fondos de inversión en derechos de crédito (FIDC).

Sin embargo, los datos son menores a los relacionados con el financiamiento bancario que, en noviembre, fue de USD 384.7773,2 millones (USD 2,32 billones) o 35,7 % del volumen total, de USD 1 billón (BRL 6,49 billones), que representó la financiación empresarial total. El resto corresponde a operaciones en moneda extranjera como adelantos de contratos de cambio - ACC (7,6 % del total) y financiación de exportaciones (8,9 %), que totalizaron USD 356.312,8 millones (BRL 2,14 billones) y representaron el 33,1% del total.

Los sectores más atractivos para los inversores están relacionados con la infraestructura básica, con énfasis en saneamiento, puertos, aeropuertos, energía y carreteras, precisamente donde el país demanda inyección de recursos.

“El mercado de capitales en Brasil ha evolucionado positivamente en las últimas dos décadas, desde el surgimiento y evolución de los instrumentos de captación de fondos hasta la modernización del proceso de regulación y de las operaciones”,  comenta Alex Agostini, economista jefe de Austin Ratings. 


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Para el especialista, estos hechos se traducen en un número creciente de emisores e inversores, permitiendo que la financiación corporativa mejore el perfil de endeudamiento con mayores plazos de pago, con menores costos (tipos de interés) y mayores volúmenes captados.

En este contexto, Demarest Advogados anunció, en diciembre pasado, la incorporación de Cristina Tomiyama, especialista con más de 25 años de trayectoria en el mercado de valores, con foco en operaciones de capital privado y público y empresas que cotizan en bolsa, como socia. 

Con clientes como bancos de inversión, empresas públicas e inversores de múltiples sectores: energía, saneamiento, salud, aviación, construcción civil, papel y pulpa, empresas de alquiler de vehículos, petróleo y gas, logística (carreteras, ferrocarriles) y minería, entre otros, y el reconocimiento del mercado, Tomiyama ha participado en operaciones en sectores regulados y con grandes emisores, especialmente aquellas que involucran privatizaciones y oferta de acciones de empresas como Eletrobras y Sabesp por mencionar algunas.

A contracorriente

Considerando los datos de la Asociación Brasileña de Entidades Financieras y del Mercado de Capitales (Anbima), el mercado de capitales brasileño estuvo bastante activo en 2024, pues, al menos hasta octubre, las ofertas mostraban el mejor año de la serie histórica, impulsadas significativamente por las ofertas de debentures, notas comerciales, acciones de fondos de inversión (FIDC y FII) y CRI y CRA, además de la emisión de títulos de renta fija en el exterior. De hecho, ese mes registró un volumen significativo (90.600 millones de reales, equivalente a USD 15.000 millones), casi el doble que en septiembre, impulsado por los debentures con USD 10.895,2 millones (65.700 millones de reales).


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La política monetaria será clave en la decisión que tomen los inversionistas. A diferencia de otras autoridades monetarias de la región, Brasil mantuvo en 2024 una tendencia alcista en su tasa de interés de referencia, la Selic, que fue incrementada en un punto antes del cierre del año al pasar de 11,25 % a 12,25 % anual.

De esta manera, el Comité de Política Monetaria (Copom), órgano del Banco Central que define, cada 45 días, la tasa básica de interés de la economía, anticipó que mantendrá ese ritmo (una estrategia de ajuste monetario más conservadora, de acuerdo con Tomiyama) en las próximas dos reuniones. 

Se espera que en sus juntas de este mes y marzo, el Copom, motivado por llevar la inflación a la meta de 3 % (la acumulada a diciembre de 2024 se ubicó en 4,8 %), haga nuevos ajustes hasta que el tipo de interés base alcance 14,25 % anual al ciere del primer trimestre. La abogada señala que producto de estos ajustes el mercado de renta fija se volverá más atractivo.

 

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¿Seguirá la sequía?

En 2024, algunos análisis hacían referencia a la posibilidad del fin de la sequía de las ofertas públicas iniciales (OPI) en el mundo, incluyendo a América Latina y Brasil en particular, pero este no pareciera ser el caso.

“La recomendación para cualquier emisor que quiera ingresar al mercado bursátil es prepararse, puliendo las bases para potenciar su tesis de inversión”, comenta la socia de Demarest, al agregar que, ante el escenario económico actual, los inversionistas se han ido orientando hacia carteras “defensivas”: empresas con ingresos en monedas valoradas (USD) y menos expuestas al mercado doméstico.

En relación con ofertas públicas de adquisición (OPA), explica que varían de emisor a emisor y no necesariamente se basan únicamente en aspectos macroeconómicos. 

“El mercado de valores, en general, depende de condiciones de mercado favorables. Los analistas han mostrado cautela en sus proyecciones para el mercado de capitales brasileño”, reitera.

Austin Ratings explica que la fijación de precios de una acción se centra en el largo plazo (más de cinco años), pero es un hecho que el aumento de las tasas de interés en Brasil afectaría negativamente la formación de precios en las IPO y decepcionaría a las empresas en relación a la previsión del volumen financiero recaudado.

El escenario económico interno se torna más desafiante y difícil para las empresas que pretendan debutar en el mercado bursátil brasileño. 

“Muchas empresas incluso están optando por hacer IPO en mercados más estables, como Estados Unidos, aunque la tasa de retorno sea menor que en Brasil, ya que es una cuestión de riesgo/retorno”, explica la agencia calificadora de riesgo, que sugiere posponer cualquier OPI planteada o buscar otras alternativas en el mercado de capitales que permitan a las empresas captar fondos para ampliar sus actividades o, incluso, mejorar su flujo de caja y su perfil de deuda.

No se trata solo de los ajustes que se hacen en política monetaria y política fiscal, también hay que considerar un escenario internacional algo incierto con la postura proteccionista de Trump, la desaceleración de China y los conflictos geopolíticos, que hacen que el terreno no sea seguro para listar acciones en la bolsa.

 

Tomiyama señala que, aún con valoraciones atractivas y fundamentos sólidos según los datos de emisión, el escenario sigue siendo incierto, con tasas de interés elevadas y con expectativa de aumento y la percepción de la política fiscal impactando significativamente al mercado. Se calcula que el déficit fiscal de Brasil al cierre de 2024 supera los 11.000 millones de dólares (BRL 68.000 millones).

“Dependiendo de si el respectivo negocio/sector de actividad es más o menos dependiente de la financiación y/o está más expuesto a los costos de capital, el emisor tiende a ser más o menos sensible al escenario”, expresa.


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Indicadores ESG estables

 

Las empresas brasileñas no escapan a la tendencia de incorporar indicadores ESG (ambiental, social y de gobernanza, en español) en sus estrategias de inversión. Tomiyama apela a datos de Bloomberg Intelligence, que estima que las inversiones vinculadas a indicadores ESG podrían alcanzar los 53 billones de dólares este año.

Y agrega que, según una encuesta realizada por la Asociación Brasileña de Entidades Financieras y del Mercado de Capitales (Anbima), el volumen de emisiones de títulos de deuda sostenible se mantuvo estable en 2023 en comparación con 2022, observando una disminución en los mercados más maduros (América del Norte y la Unión Europea) y un rápido crecimiento en los mercados de menores ingresos (América Latina y Medio Oriente).

La socia de Demarest destaca una tendencia hacia la estabilización a medida que este segmento del mercado alcanza la madurez.


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Reformas legales

La Comisión de Valores Mobiliarios (CVM) viene trabajando para modernizar el marco regulatorio brasileño, habiendo emitido recientemente nuevas reglas sobre ofertas públicas de distribución y ofertas públicas de adquisición, además de Fondos de Inversión en Cadenas Productivas Agroindustriales (Fiagro). 

Tomiyama resalta las prioridades de la agenda del regulador del mercado de valores brasileño para 2025:

  • La publicación de reglas para el establecimiento del régimen FACIL (Facilitación de Acceso al Capital e Incentivo a la Cotización), que favorece a las pequeñas empresas.
  • La flexibilización y simplificación de los requisitos relacionados con la emisión de los debentures.
  • La modernización de las normas aplicables a los fondos de inversión (FIP) y de los procesos administrativos sancionatorios (PAS).

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